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　　3月10日以來，全球出現(xiàn)美元荒，對美元被動、迫切的需求導(dǎo)致資本回流、美元快速升值。美國雖然美元指數(shù)由前期接近103的高點回落到99.5，但是顯然仍然處于較強水平，側(cè)面反映對美元的需求沒有大幅減弱，海外美元流動性緊張的局面雖有緩解，但沒有完全扭轉(zhuǎn)。而持續(xù)強勢的美元將對新興國家中美元資產(chǎn)負債不匹配、有較多外債、美元債務(wù)的企業(yè)和機構(gòu)帶來債務(wù)償還層面的壓力。

　　4月6日阿根廷政府發(fā)布公報稱，新冠疫情在全球范圍內(nèi)蔓延，造成經(jīng)濟和社會形勢惡化，阿根廷政府償還到期美元債務(wù)變得更加困難。因此，阿根廷政府決定，基于阿根廷法律，發(fā)行的美元債務(wù)本金和利息將推遲至2021年償還。阿根廷狀況也是新興市場面臨壓力的一個縮影。盡管市場當(dāng)前更關(guān)注當(dāng)前疫情的震中歐美市場的表現(xiàn)。但正如臺風(fēng)災(zāi)害一樣，臺風(fēng)眼往往風(fēng)平浪靜，臺風(fēng)圈才是臺風(fēng)災(zāi)害破壞力的集中體現(xiàn)。因此，對于疫情沖擊而言，未來需更加關(guān)注相應(yīng)新興市場的風(fēng)險。

　　當(dāng)然，這次沖擊也許以往有所不同。從外債占GNP比重來看，除阿根廷外，新興市場中烏克蘭、土耳其、柬埔寨、南非、越南、墨西哥、印尼、泰國、巴西（由高到低）均在30%以上，而從疫情發(fā)展來看，其中土耳其、俄羅斯、巴西是近期疫情有所發(fā)酵的地區(qū)，風(fēng)險較高。不過，與過去新興市場最容易爆發(fā)危機的階段不同，美聯(lián)儲當(dāng)前在用各種方式向市場提供流動性，而非收緊政策，因此大規(guī)模爆發(fā)新興市場危機的概率也更低。

　　一圖一觀點

　　一、阿根廷“違約”凸顯新興市場壓力

　　3月10日以來，全球出現(xiàn)美元荒，對美元被動、迫切的需求導(dǎo)致資本回流、美元快速升值。美國雖然美元指數(shù)由前期接近103的高點回落到99.5，但是顯然仍然處于較強水平，側(cè)面反映對美元的需求沒有大幅減弱，海外美元流動性緊張的局面雖有緩解，但沒有完全扭轉(zhuǎn)。而持續(xù)強勢的美元將對新興國家中美元資產(chǎn)負債不匹配、有較多外債、美元債務(wù)的企業(yè)和機構(gòu)帶來債務(wù)償還層面的壓力。

　　4月6日阿根廷政府發(fā)布公報稱，新冠疫情在全球范圍內(nèi)蔓延，造成經(jīng)濟和社會形勢惡化，阿根廷政府償還到期美元債務(wù)變得更加困難。因此，阿根廷政府決定，基于阿根廷法律，發(fā)行的美元債務(wù)本金和利息將推遲至2021年償還。阿根廷狀況也是新興市場面臨壓力的一個縮影，未來仍需繼續(xù)關(guān)注相應(yīng)新興市場的風(fēng)險。

　　從外債占GNP比重來看，除阿根廷外，新興市場中烏克蘭、土耳其、柬埔寨、南非、越南、墨西哥、印尼、泰國、巴西（由高到低）均在30%以上，而從疫情發(fā)展來看，其中土耳其、俄羅斯、巴西是近期疫情有所發(fā)酵的地區(qū)，風(fēng)險較高。不過，與過去新興市場最容易爆發(fā)危機的階段不同，美聯(lián)儲當(dāng)前在用各種方式向市場提供流動性，而非收緊政策，因此大規(guī)模爆發(fā)新興市場危機的概率也更低。

　　二、CPI趨于回落，PPI通縮程度加重

　　3月CPI同比4.3%，前值5.2%；環(huán)比-1.2%，前值0.8%；PPI同比-1.5%，前值-0.4%；環(huán)比-1.0%，前值-0.5%。CPI整體及其食品分項增速回落，反映了豬肉、鮮菜、鮮果價格的回落；PPI通縮程度加重，則反映了國際油價下跌和工業(yè)景氣度下降；同時CPI非食品項也在繼續(xù)回落，主要反映的也是燃料價格的下降。

　　展望CPI，隨著疫情對商品供應(yīng)沖擊的逐漸緩解、豬肉產(chǎn)能的邊際恢復(fù)，以及下半年后CPI基數(shù)因素的明顯回落，預(yù)測全年CPI大概率保持下行趨勢，其中2季度將向下沖擊4.0%的水平；3季度之后下降速度進一步加快，可能連續(xù)回歸到2.0%至3.0%的水平，4季度可能低于2.0%。

　　展望PPI，目前受到全球疫情擴散、景氣度下降，以及國際油價下降的影響，通縮壓力顯著。模型預(yù)測原油價格下降50%會導(dǎo)致PPI下降2.5個百分點，據(jù)此預(yù)測2季度PPI均值可能降至-3%，最低點可能達到-5%。

　　通過對國際油價、國內(nèi)工業(yè)金屬、農(nóng)產(chǎn)品（豬肉、果蔬、糧油）等主要大宗商品價格走勢的監(jiān)測和展望。總體而言通脹預(yù)期擴散預(yù)期有所緩解，價格下行壓力逐漸增加，尤其是工業(yè)品通縮壓力較為強烈。

　　三、1季度挖掘機銷量降幅明顯收窄

　　基建投資是當(dāng)前穩(wěn)定經(jīng)濟的重要手段，4月9日政治局常委會明確要求“力爭把疫情造成的損失降到最低限度”，“加快推進投資項目建設(shè)”是“著力擴大國內(nèi)需求”的重要抓手之一。

　　挖掘機的銷量往往反映了基建投資和房地產(chǎn)投資的需求形勢。2017年，在基建投資和棚改貨幣化的驅(qū)動下，當(dāng)年挖掘機銷量增速接近100%。去年，基建投資增速不及預(yù)期，房地產(chǎn)投資需求獨木難支，挖掘機銷量增速從2018年的45%滑落至15.9%。

　　今年受疫情影響，前兩月挖掘機銷量同比下降37%，這是供給側(cè)改革以來的最低水平。3月受復(fù)工復(fù)產(chǎn)的政策驅(qū)動，1季度挖掘機銷量同比降幅收窄-8.2%。

　　挖掘機銷量數(shù)據(jù)說明了兩個情況：第一，3月經(jīng)濟出現(xiàn)明顯的環(huán)比改善；第二，環(huán)比改善力度還不夠強，同比數(shù)據(jù)并未擺脫負增長的狀態(tài)。因此，近期政策力度明顯加強，3月社融同比增速出現(xiàn)明顯回升。鑒于海外疫情負反饋可能將在2季度集中體現(xiàn)，且政策時滯需要一個季度左右的時間。我們預(yù)計國內(nèi)經(jīng)濟形勢明顯好轉(zhuǎn)的時間在下半年可能性更高。

　　總之，如果說棚改貨幣化對房地產(chǎn)銷售有極大的促進作用，那么根據(jù)我們的測算，舊改將為房地產(chǎn)投資帶來極為明顯額外增量，而且舊改由政府主導(dǎo)，與房地產(chǎn)銷售無關(guān)，舊改投資不會受到當(dāng)前房地產(chǎn)銷售低迷的影響。

　　一圖一觀點系列：

　　2020年第13期：

　　2020年第12期：

　　2020年第11期：

　　2020年第10期：

　　2020年第9

　　2020年第8期：

　　2020年第7期：疫情外溢效應(yīng)已有所顯現(xiàn)

　　2020年第6期：

　　2020年第5期：

　　2020年第4期：

　　2020年第3期：

　　2020年第2期：

　　2020年第1期：

　　2019年第51期：

　　2019年第50期：

　　2019年第49期：

　　2019年第48期：

　　2019年第47期：

　　2019年第46期：

　　2019年第45期：

　　2019年第44期：

　　2019年第43期：

　　2019年第42期：

　　2019年第41期：

　　2019年第40

　　2019年第39期：

　　2019年第38期：

　　2019年第37期：

　　2019年第36