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美元對(duì)巴西雷亞爾的匯率再次飆升。 美元兌雷亞爾的匯率從 11 月 5 日的 5.67 雷亞爾躍升至本周二（17 日）的創(chuàng)紀(jì)錄的 6.09 雷亞爾，在短短一個(gè)月內(nèi)上漲了 7.40%。

自 11 月底達(dá)到史無(wú)前例的 6 雷亞爾以來(lái)，美元匯率一直保持強(qiáng)勢(shì)，沒有任何松動(dòng)的跡象。 周二交易時(shí)段，美元匯率一度突破 6.20 雷亞爾的高點(diǎn)，直到中央銀行兩次拍賣美元以及有跡象表明國(guó)會(huì)即將審議削減開支方案之后，美元匯率才有所改善。

2023 年，美元匯率全年下跌了 8.06%，這是路易斯-伊納西奧-盧拉-達(dá)席爾瓦（PT）執(zhí)政伊始的一個(gè)積極的里程碑。 美元下跌是控制通貨膨脹和啟動(dòng)降息周期的基礎(chǔ)。

2024 年，情況發(fā)生了逆轉(zhuǎn)。 由于對(duì)通貨膨脹的擔(dān)憂，美元對(duì)雷亞爾的匯率上漲了 25.62%，而人們的預(yù)期卻在惡化。 因此，該國(guó)的利率方向發(fā)生了逆轉(zhuǎn)，正在上升。 上一年提出的財(cái)政框架也受到了質(zhì)疑。

如果說國(guó)內(nèi)的挑戰(zhàn)還不夠，那么與美國(guó)有關(guān)的因素也在發(fā)揮作用，共和黨人唐納德-特朗普的勝利帶來(lái)了對(duì)外貿(mào)設(shè)置更多貿(mào)易壁壘和免稅的議程。 這些措施有可能導(dǎo)致美國(guó)通脹惡化、利率上升和美元走強(qiáng)。

唐納德·特朗普當(dāng)選總統(tǒng)

11月6日，美國(guó)唐納德·特朗普當(dāng)選總統(tǒng)后，美國(guó)的未來(lái)利率出現(xiàn)了顯著上升。

這些利率反映了金融市場(chǎng)對(duì)由美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)（美聯(lián)儲(chǔ)，即美國(guó)中央銀行）設(shè)定的基本利率的預(yù)期。這些利率也是美國(guó)國(guó)債（即美國(guó)政府債券）收益率的參考指標(biāo)。

美國(guó)國(guó)債被認(rèn)為是世界上最安全的投資產(chǎn)品。因此，當(dāng)其收益率上升時(shí)，往往會(huì)吸引更多的外國(guó)投資者。從另一個(gè)角度看：市場(chǎng)對(duì)美國(guó)高利率的預(yù)期越高，美元兌新興市場(chǎng)貨幣（如巴西雷亞爾）的匯率就越強(qiáng)。

這一情況的背景正是特朗普的經(jīng)濟(jì)議程。他承諾將實(shí)施強(qiáng)有力的國(guó)家工業(yè)保護(hù)政策，包括提高進(jìn)口產(chǎn)品關(guān)稅。

這一措施，再加上對(duì)中國(guó)發(fā)起的公開貿(mào)易戰(zhàn)，可能導(dǎo)致美國(guó)國(guó)內(nèi)通脹上升。結(jié)果是對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的壓力增加，美聯(lián)儲(chǔ)可能被迫提高利率。

與此同時(shí)，由于市場(chǎng)對(duì)巴西公共財(cái)政狀況的日益擔(dān)憂，美元兌巴西雷亞爾的匯率從11月5日的5.67雷亞爾上漲至11月26日的5.80雷亞爾。

對(duì)政府財(cái)政方案的失望

在美元走強(qiáng)的壓力下，巴西財(cái)政部長(zhǎng)費(fèi)爾南多·阿達(dá)（Fernando Haddad）于11月27日宣布了聯(lián)邦政府的新財(cái)政緊縮方案。

該方案確認(rèn)了未來(lái)兩年削減約700億雷亞爾支出的預(yù)期，并計(jì)劃到2030年累計(jì)削減3750億雷亞爾。

然而，對(duì)于該方案中免除收入低于5000雷亞爾的工人繳納所得稅的措施（這是總統(tǒng)盧拉的競(jìng)選承諾），外界批評(píng)不斷，因?yàn)榇伺e涉及放棄部分財(cái)政收入。

政府需要減少開支，因?yàn)槟繕?biāo)是在未來(lái)兩年內(nèi)實(shí)現(xiàn)公共財(cái)政赤字歸零，也就是說，2024年和2025年的支出與收入持平。這是財(cái)政框架所規(guī)定的規(guī)則，該框架是一套用于控制公共財(cái)政的政策規(guī)范。

此外，財(cái)政框架還要求政府從2026年開始收入超過支出，以控制公共債務(wù)。然而，投資者對(duì)政府迄今為止采取的措施能否在長(zhǎng)期內(nèi)遏制債務(wù)增長(zhǎng)持懷疑態(tài)度。

金融市場(chǎng)原本預(yù)期該削減方案會(huì)涉及一些結(jié)構(gòu)性支出，例如養(yǎng)老金、與最低工資掛鉤的福利，以及醫(yī)療和教育投資的最低支出要求。但實(shí)際方案中并未包括這些內(nèi)容。

除了對(duì)該財(cái)政方案能否遏制國(guó)家不斷增長(zhǎng)的總債務(wù)的有效性存疑之外，市場(chǎng)還對(duì)方案本身能否獲得國(guó)會(huì)批準(zhǔn)表示擔(dān)憂。

市場(chǎng)擔(dān)心政府可能無(wú)法在今年年底前爭(zhēng)取到足夠的支持來(lái)通過這些方案。不僅如此，即使措施得到批準(zhǔn)，也可能在過程中被削弱，無(wú)法實(shí)現(xiàn)預(yù)期的財(cái)政節(jié)約。

這種預(yù)期惡化、市場(chǎng)對(duì)國(guó)家債務(wù)水平上升的悲觀情緒，導(dǎo)致過去幾周美元進(jìn)一步升值。

以下是主要變化：

• 11月27日：在阿達(dá)通過全國(guó)電視講話宣布方案前，美元上漲1.80%，達(dá)到5.91雷亞爾。前一天的匯率為5.80雷亞爾。這一上漲源于政府可能宣布對(duì)年收入低于5000雷亞爾的人群免除所得稅的消息。

• 12月9日：美元升至6.08雷亞爾的歷史新高。市場(chǎng)擔(dān)心該削減方案將在國(guó)會(huì)面臨更大阻力。前一日，匯率為6.07雷亞爾。

• 12月16日：美元進(jìn)一步漲至6.09雷亞爾，再創(chuàng)歷史新高。投資者對(duì)政府財(cái)政政策感到不滿，同時(shí)對(duì)削減方案的前景感到擔(dān)憂。前一天的匯率為6.03雷亞爾。

簡(jiǎn)而言之，金融市場(chǎng)對(duì)公共財(cái)政的擔(dān)憂反映在美元的走勢(shì)上：

1. 不削減開支：國(guó)家在控制公共債務(wù)方面的預(yù)期能力下降；

2. 債務(wù)水平上升：債務(wù)過高的國(guó)家更有可能無(wú)法履行其金融義務(wù)，風(fēng)險(xiǎn)增加；

3. 風(fēng)險(xiǎn)增加：高風(fēng)險(xiǎn)國(guó)家需要支付更高利率以吸引投資者購(gòu)買其債券；

4. 國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力下降：當(dāng)其他更安全的國(guó)家提供更高利率時(shí)，巴西變得不再具有吸引力；

5. 資本外流：投資者從巴西撤資，削弱雷亞爾匯率。

中央銀行的態(tài)度

貨幣政策委員會(huì)（Copom）于12月11日決定將基本利率Selic從年化11.25%上調(diào)至12.25%。此次上調(diào)1個(gè)百分點(diǎn)（p.p.），表明中央銀行采取了更強(qiáng)有力的措施來(lái)應(yīng)對(duì)通貨膨脹。

在宣布這一決定的同時(shí)，巴西中央銀行（BC）還表示，計(jì)劃在1月和3月的會(huì)議上分別再將Selic利率提高1個(gè)百分點(diǎn)。此外，中央銀行強(qiáng)調(diào)，目前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)“更加不確定且更為不利”，進(jìn)一步加劇了投資者的悲觀情緒。

“由于風(fēng)險(xiǎn)的逐步顯現(xiàn)，委員會(huì)評(píng)估認(rèn)為當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)相比上次會(huì)議更加不確定且更為不利。然而，在未來(lái)通脹前景的風(fēng)險(xiǎn)平衡中，仍然存在上行傾向的不對(duì)稱性，”Copom在公告中指出。

中央銀行總是會(huì)在決策中提出風(fēng)險(xiǎn)平衡評(píng)估，即其考慮加息的主要因素。在此次公告中，突出了市場(chǎng)預(yù)期惡化的事實(shí)，這被認(rèn)為是此次聲明中的一大重要變化。

會(huì)議期間，中央銀行還特別提到，與利率下降的風(fēng)險(xiǎn)相比，巴西目前面臨更大的利率上升風(fēng)險(xiǎn)。這不僅解釋了為何加快了利率上調(diào)的步伐，也說明了未來(lái)將持續(xù)加息的可能性。

這一基調(diào)在周二的會(huì)議紀(jì)要中再次得到強(qiáng)化。中央銀行表示，美元的快速上漲——以及經(jīng)濟(jì)主體對(duì)財(cái)政方案公告的反應(yīng)——“對(duì)資產(chǎn)價(jià)格產(chǎn)生了顯著影響”（包括美元和未來(lái)利率）。

中央銀行還指出，美元升值對(duì)商品和服務(wù)價(jià)格的傳導(dǎo)效應(yīng)對(duì)通脹來(lái)說非常危險(xiǎn)?！耙虼耍瘑T會(huì)將更加密切關(guān)注匯率和金融環(huán)境對(duì)價(jià)格與經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的傳導(dǎo)機(jī)制，”中央銀行評(píng)估道。

從上周末開始，中央銀行加大了行動(dòng)力度，試圖遏制美元的快速升值，并通過進(jìn)行美元出售拍賣來(lái)干預(yù)匯率市場(chǎng)。

截至目前，中央銀行已向市場(chǎng)注入了約120億美元，其中包括“外匯掉期”拍賣（即中央銀行回購(gòu)這些美元以保持其外匯儲(chǔ)備）和即期拍賣（即直接出售美元，不再回購(gòu)）。即便如此，美元依然呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)。