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　　第一，全球疫情有階段性峰值特征出現(xiàn)，意、德、西、美可能已有新增拐點(diǎn)，或已處于頂部平臺(tái)期。

　　第二，另一個(gè)特征是拉美、南亞、非洲國(guó)家為代表的第三批國(guó)家進(jìn)入典型加速期。其中巴西、印度占全球人口比重的20%，其疫情走勢(shì)比較關(guān)鍵。如這批國(guó)家疫情不失控，則全球就可以確認(rèn)拐點(diǎn)。

　　第三，第三批國(guó)家的升溫將帶來三個(gè)關(guān)注點(diǎn)：（一）全球疫情新的不確定性；（二）區(qū)域性債務(wù)危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)；（三）對(duì)商品供求及產(chǎn)業(yè)鏈的影響。

　　第四，印度的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)特征以及其可能帶來的影響：全球經(jīng)濟(jì)增量貢獻(xiàn)、貿(mào)易結(jié)構(gòu)、大米、原料藥、軟件外包、智能手機(jī)市場(chǎng)、基建計(jì)劃。

　　第五，巴西的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)特征以及其可能帶來的影響：大豆、礦產(chǎn)品、光伏市場(chǎng)。

　　正文

　　全球疫情有階段性峰值特征出現(xiàn)，意、德、西、美可能已有新增拐點(diǎn)，或已處于頂部平臺(tái)期。

　　從新冠疫情全球新增確診病例看，4月3日是一個(gè)階段性峰值，4-6日連續(xù)三天下行。這是海外疫情升溫以來，全球數(shù)據(jù)首次有階段性峰值出現(xiàn)。

　　其中意大利數(shù)據(jù)沒有再超過3月21日的峰值，目前新增量級(jí)已顯著下降，單日新增只有峰值期的50-60%；德國(guó)數(shù)據(jù)沒有超過3月25日峰值，4月2日之后下降明顯；西班牙3月26日-4月1日是一個(gè)平臺(tái)期，4月1日后下降明顯。美國(guó)疫情走勢(shì)目前并不清晰，但4月4日后亦有進(jìn)入頂部平臺(tái)期的特征。

　　3月上中旬疫情相關(guān)主要國(guó)家均不同程度升級(jí)了國(guó)內(nèi)防控政策，目前已三周至四周時(shí)間，前期政策正在初步呈現(xiàn)效果。

　　另一個(gè)特征是拉美、南亞、非洲國(guó)家為代表的第三批國(guó)家進(jìn)入典型加速期。其中巴西、印度占全球人口比重的20%，其疫情走勢(shì)比較關(guān)鍵。如這批國(guó)家疫情不失控，則全球就可以確認(rèn)拐點(diǎn)。

　　如果我們把意大利、韓國(guó)、伊朗、日本視為海外第一批國(guó)家（2月20日前后升溫）；法國(guó)、德國(guó)、西班牙、美國(guó)視為海外第二批國(guó)家（2月28日前后升溫）；巴西、智利、厄瓜多爾、阿根廷、馬來西亞、印度，以及部分非洲國(guó)家則屬于第三批，3月上旬升溫。

　　其中巴西、印度是第三批疫情區(qū)域的代表案例。巴西累計(jì)12239例，3月底以來的單日新增均在1000例以上；印度累計(jì)4905例，近期單日新增平均在500例左右，但檢測(cè)率不足可能低估感染情況。印度3月24日宣布全國(guó)性封城，當(dāng)日累計(jì)確診人數(shù)只有550人，也能側(cè)面顯示出政府對(duì)于形勢(shì)嚴(yán)峻性的理解。世界衛(wèi)生組織緊急情況計(jì)劃主任邁克·瑞安3月23日表示，雖然美國(guó)已經(jīng)成為新冠疫情震中，但對(duì)抗新冠疫情能否取得決定性勝利，未來很大程度上將取決于印度的控制能力。

　　非洲確診病例截至4月7日已超過萬例，其中南非、阿爾及利亞、埃及、摩洛哥相對(duì)嚴(yán)重。且由于檢測(cè)條件約束，不排除數(shù)據(jù)有低估。

　　巴西和印度人口合計(jì)15.6億，占全球20%以上，其疫情走勢(shì)對(duì)于全球來說非常關(guān)鍵。再加上有13億人口的非洲，則影響量級(jí)進(jìn)一步擴(kuò)大。如果這批國(guó)家疫情不失控，則全球就可以確認(rèn)拐點(diǎn)；如果相反，則全球疫情可能會(huì)出現(xiàn)反復(fù)。

　　第三批國(guó)家的升溫將帶來三個(gè)關(guān)注點(diǎn)：

　?。ㄒ唬┤蛞咔樾碌牟淮_定性；

　?。ǘ﹨^(qū)域性債務(wù)危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)；

　?。ㄈ?duì)商品供求及產(chǎn)業(yè)鏈的影響。

　　第三批國(guó)家疫情的升溫將帶來三個(gè)關(guān)注點(diǎn)：

　　第一，全球疫情新的不確定性。全球疫情防控是一個(gè)整體，如果有區(qū)域處于顯著升溫期，則其他區(qū)域的隔離和防控力度就無法實(shí)質(zhì)性放松，對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響就無法解除。

　　第二，區(qū)域性債務(wù)危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)。阿根廷政府6日宣布，由于新冠疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)造成沖擊，決定延遲償還總額約100億美元的公共債務(wù)。我們?cè)凇段飿O必反：從美元重回100說起》中指出，巴西、阿根廷、希臘、意大利等國(guó)國(guó)債和利息支付金額已經(jīng)高于名義GDP增量，如果疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)掣肘超過兩個(gè)季度，則陷入主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的概率較高。

　　第三，對(duì)商品供求及產(chǎn)業(yè)鏈的影響。第三批國(guó)家有些是資源型和上游產(chǎn)品的重要供應(yīng)國(guó)；有些則屬于人口大國(guó)和中低端制造基地，對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈供求兩端都會(huì)存在復(fù)雜影響，所以其對(duì)于商品供求和產(chǎn)業(yè)鏈的影響也不容易低估。

　　印度的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)特征以及其可能帶來的影響：

　　第一，印度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相對(duì)較快，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的增量貢獻(xiàn)偏高。以2018年為例，印度對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率匯率法下為7.6%，PPP加權(quán)法下為14%。近期評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)惠譽(yù)將印度本財(cái)年經(jīng)濟(jì)增速預(yù)估值由此前的5%下調(diào)至2%，屬30年來最低。

　　第二，農(nóng)業(yè)在印度經(jīng)濟(jì)仍舉足輕重。2018年農(nóng)業(yè)增加值占GDP比重達(dá)到14.6%。作為全球最大的大米出口國(guó)，印度在全球大米出口中占據(jù)27.1%的市場(chǎng)份額。4月3日印度大米交易商因勞動(dòng)力短缺和物流中高端等因素暫停簽署新的大米出口合同。若印度疫情加劇，可能會(huì)對(duì)全球糧食價(jià)格帶來影響。

　　第三，印度實(shí)體貿(mào)易出口中礦產(chǎn)品、化工產(chǎn)品和貴金屬及制品占比最大，2019年上述三類商品出口占比分別為15.0%、14.9%和11.9%。疫情可能會(huì)對(duì)上述類型產(chǎn)品的供給結(jié)構(gòu)帶來一定影響。

　　第四，印度是除中國(guó)外的原料藥主要出口國(guó)之一。疫情可能會(huì)對(duì)全球原料藥市場(chǎng)帶來一定影響。

　　第五，印度軟件外包產(chǎn)業(yè)相對(duì)發(fā)達(dá)。2017年印度IT相關(guān)產(chǎn)業(yè)收入已達(dá)1510億美元，其中出口1260億美元。疫情會(huì)帶來一定影響。

　　第六，印度已是全球第二智能手機(jī)市場(chǎng)，2019年手機(jī)出貨量達(dá)1.6億部。市場(chǎng)調(diào)研機(jī)構(gòu) Counterpoint Research 的調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，印度智能手機(jī)市場(chǎng)首次超越美國(guó)，成為全球第二大智能手機(jī)市場(chǎng)。疫情可能會(huì)對(duì)智能手機(jī)產(chǎn)品市場(chǎng)帶來一定影響。

　　第七，印度在2019年曾宣布計(jì)劃在2025年前投入100萬億盧比（約合9萬億元人民幣），用于加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)；而基建確實(shí)是印度經(jīng)濟(jì)的短板之一。疫情可能會(huì)影響基建投資計(jì)劃；但若疫情結(jié)束后有經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，則基建可能是一個(gè)主要的投入方向。

　　巴西的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)特征以及其可能帶來的影響：

　　第一，巴西在全球大豆貿(mào)易中地位格外重要，2017年其大豆出口份額為45.4%，居全球之首。若疫情加劇，可能會(huì)對(duì)全球糧食價(jià)格帶來一定程度影響。除巴西外，另一個(gè)南美國(guó)家阿根廷也是一個(gè)大豆出口大國(guó)，而阿根廷疫情也在升級(jí)過程中。

　　第二，從實(shí)體貿(mào)易結(jié)構(gòu)來看，巴西出口貿(mào)易中礦產(chǎn)品、植物產(chǎn)品和食品飲料及煙草占比最大，2019年上述三類商品出口占比分別為24.9%、18.1%和8.9%。巴西、澳大利亞、南非、印度是全球鐵礦石主要出口國(guó)。巴西目前在盡力確保采礦業(yè)這一支柱產(chǎn)業(yè)運(yùn)轉(zhuǎn)正常。但如果未來疫情大規(guī)模擴(kuò)散，不排除礦產(chǎn)品會(huì)存在供給風(fēng)險(xiǎn)。巴西的水果、咖啡、蔗糖出口占比均屬全球較高，如果疫情深化也會(huì)帶來一定影響。

　　第三，巴西是光伏產(chǎn)業(yè)的主要市場(chǎng)之一。2015年底巴西政府曾通過“十年能源計(jì)劃”( PDE ) ，設(shè)定了8.7GW 的光伏裝機(jī)目標(biāo)。疫情以及疫情帶來的匯率波動(dòng)（采購(gòu)成本上升）可能會(huì)對(duì)相關(guān)市場(chǎng)帶來一定影響。

　　核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)

　　宏觀經(jīng)濟(jì)變化超預(yù)期，海外疫情變化超預(yù)期