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創(chuàng)業(yè)者舉步維艱的當下，VC行業(yè)的對外投資愈加謹慎，黑馬基金如何脫穎而出？2022年截至上半年，基金公司基本上全線觀望，在這種大背景下，德物資本卻連連出手，據(jù)德物資本合伙人丁柏然介紹，僅在今年上半年他們就投資了4家企業(yè)，這到底是冒險還是在精準評估下的謹慎投資呢？

丁柏然分享到，現(xiàn)在對創(chuàng)投行業(yè)也許是最好的vintage year，時代要求投資人除了對一個行業(yè)既要懂得多，又要擴得廣，還要鉆得深，更要慧眼識珠，其實在疫情當下，更多的不確定性恰恰是幫助投資者對創(chuàng)業(yè)者進行了大浪淘沙，人們更容易發(fā)現(xiàn)到底哪些企業(yè)在裸泳，而又是哪些企業(yè)在打有準備的仗，甚至是順應潮流的弄潮兒。

“創(chuàng)投3.0時代，黑馬基金憑什么？”

德物資本將長期專注于以科技和金融創(chuàng)新驅動的企業(yè)服務投資主題，扎根于中國產(chǎn)業(yè)深層次變革和數(shù)智化升級的土壤，以最貼近產(chǎn)業(yè)的路徑挖掘與陪伴走向創(chuàng)新深處的創(chuàng)業(yè)者，并構建適應中國人民幣基金的合伙人文化和相應機制，我們相信這是做好德物新基金的基石。

德物的初心：發(fā)現(xiàn)和成就偉大企業(yè)，并與伙伴們分享其成長成果。

以下是訪談具體內容：

1、作為在疫情之下新成立的GP，為什么考慮在這樣一個大環(huán)境之下創(chuàng)業(yè)做德物資本？

機遇和挑戰(zhàn)是并存的，常態(tài)化防疫政策下中國經(jīng)濟雖然踩了一腳急剎車，但同時讓我們更容易發(fā)現(xiàn)那些善于挖掘需求的優(yōu)秀創(chuàng)業(yè)企業(yè)以及抗壓和適應能力更卓越的團隊，我們相信中國的經(jīng)濟環(huán)境會逐步恢復，那么這些優(yōu)質的企業(yè)極有可能成長為新的行業(yè)黑馬。

2021年是我做投資的第十一個年頭，也是我們創(chuàng)業(yè)做德物資本的第一年，之前也有我們的被投企業(yè)創(chuàng)始人問我為什么要創(chuàng)業(yè)做基金，我說，第一點是因為熱愛，對投資這份事業(yè)的熱情，以及陪伴被投企業(yè)一路成長起來所收獲的成就感。正像這位被投企業(yè)的創(chuàng)始人，過去7年帶領團隊從0到1再到10，在競爭中戰(zhàn)勝巨頭成為細分市場龍頭，實現(xiàn)規(guī)?；⒆咴贗PO的進程中，這份巨大的成就感我們感同身受。VC是一份聽上去戴著光環(huán)的職業(yè)，實際上對我們而言每天都挑戰(zhàn)重重，如履薄冰。每一個早期的創(chuàng)業(yè)，都面臨著內外無數(shù)瞬息萬變的因子，如何在這樣的不確定性中挖掘出優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)團隊，找到有機會的市場空間，尤其是在當前整個中國經(jīng)濟發(fā)展走入深水區(qū)的大環(huán)境下，是我們無時無刻不在打磨的功課。我們的力量來源于我們所接觸過的每一位優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)者。任何一位創(chuàng)業(yè)者都是值得被尊敬的。平步青云的項目始終是鳳毛麟角，絕大部分的創(chuàng)業(yè)者都面臨荊棘叢生。過去十年中我們見證了數(shù)家被投企業(yè)一路披荊斬棘，到今天各自取得一番成就，背后支持他們的是其堅韌不拔的品質和優(yōu)秀的應變能力。正是這份可貴的品質深深地感染了我們，給予了我們對這份事業(yè)最深層的激情，使我們毅然決心加入創(chuàng)業(yè)的隊伍，用我們的專業(yè)力量長期陪伴早期的創(chuàng)業(yè)者前行。

第二點，中國正經(jīng)歷前所未有的權益類市場大發(fā)展的機遇期，未來10-20年會有越來越多機構和高凈值個人將財富配置到權益市場，而一級市場必將是其中的重要一環(huán)，很多人看到市場上基協(xié)在冊的GP超過一萬家，可根據(jù)行業(yè)內的統(tǒng)計數(shù)據(jù)2020年出手5次或以上的基金只有區(qū)區(qū)160多家，我堅信并不是市場上現(xiàn)存的基金供給太多了，而是真正專業(yè)的基金團隊太少了。

現(xiàn)在，各地政府都在出臺有利于創(chuàng)投基金發(fā)展的相關政策，或者成立地方引導基金推動行業(yè)的發(fā)展。中國的VC行業(yè)經(jīng)歷了近二十年的發(fā)展，享受了消費互聯(lián)網(wǎng)和移動互聯(lián)網(wǎng)的紅利期所帶來的巨大收益，然而隨著VC與產(chǎn)業(yè)的更深度結合，競爭也將進入新的維度。我們認為深耕產(chǎn)業(yè)、專注于垂直領域的基金一定會贏得其一席之地。

2、基金目前的團隊架構是怎樣？

我們基金目前有三個合伙人，結構非常簡單，典型的老兵新基金，我是從2011年開始入行，最早跟隨君聯(lián)的合伙人一起做投資，后來參與籌備了考拉基金的一期和二期，并主導了主要項目的投資，到去年正好是投資生涯的第十一個年頭。李映紅最早和我是通過接觸傳媒類項目時認識的，當時他是一家國際廣告巨頭宏盟集團的中國區(qū)高管。他年齡比我們稍長，經(jīng)歷傳奇，早年曾是國內知名的動物學家，后轉戰(zhàn)澳洲重新起步，看公開信息給世界傳媒大亨默多克發(fā)了一封傳真，后得默多克見面溝通并獲青睞加入了新聞集團開啟了傳媒生涯，從普通會計一直做到中國區(qū)高管。他后來又先后擔任宏盟集團和國際著名投資機構TPG的高管。我們在認識后一直保持聯(lián)系，在交流中曾經(jīng)談到未來創(chuàng)立基金的想法，都覺得可以一起做點事情，最重要的是我們三觀一致，可以說是惺惺相惜吧。章嫣是和我在上一家機構一起共事了6年的小伙伴，在一起的打磨讓我們有了較為一致的投資理念和投資方法論。

我和章嫣更多偏向投資前段，李映紅因為做企業(yè)管理經(jīng)驗豐富，也長年擔任過CFO職務，更偏向風控和投管后端，我們三個人組合成了一個非常精干的合伙人團隊，所有的事情都可以做到及時討論，決策簡單高效。這樣的一個黃金三角，既穩(wěn)定又高效，同時區(qū)域橫跨了北京和上海兩大經(jīng)濟重鎮(zhèn)，能夠更及時地發(fā)現(xiàn)優(yōu)質企業(yè)和服務于被投企業(yè)。

3、如何選擇新基金的方向和定位？如何與白馬基金做出差異化？

在德物新基金的方向和定位選擇上，我們內部做過多次的思考和討論。

德物資本將長期專注于以科技和金融創(chuàng)新驅動的企業(yè)服務投資主題，并且我們聚焦在A輪階段的投資機會。這一方面是VC行業(yè)的大勢所趨，國內VC的發(fā)展最早從2000年左右開始，最早的一批VC基金基本都是在2001-2007年之間成立的，第一個十年，屬于PC時代，消費互聯(lián)網(wǎng)進入紅利階段；第二個十年，進入移動時代，國內toC的移動互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務已經(jīng)走在了世界前列，國外已經(jīng)開始copy from China，2020年幾乎是國內消費互聯(lián)網(wǎng)的頂峰。到最近一兩年，則開啟了第三個十年，即技術驅動和產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)驅動的時代，我們覺得toB的時代正在慢慢開啟。另一方面，團隊在過去的7年一直專注在企業(yè)服務這個大的主題的投資，對于其中若干細分市場都有深入的研究，例如SaaS、人力資源、Fintech等相關賽道。我們已經(jīng)積累了toB領域若干細分市場較為深入的know how，這將有助于德物的新基金在細分領域投出優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)企業(yè)。

而選擇科技和金融創(chuàng)新驅動的最底層思考在于，未來科技、金融與產(chǎn)業(yè)將更深一步的進行融合，一方面，企業(yè)的數(shù)字化、云服務化和智能化是未來十年的大勢所趨和系統(tǒng)性機會，另一方面，垂直產(chǎn)業(yè)數(shù)字化平臺天然就是金融創(chuàng)新的基礎設施，兩者相得益彰，互為裨益。這也讓很多細分市場有機會快速成長出行業(yè)內龍頭企業(yè)。

關于與白馬基金的差異，這是一個跳不開的話題，很多LP都會問起，我們可以看到最近兩年的白馬基金新設立的基金動輒50億、80億，紅杉甚至新做了一期90億美金的新基金，而我們作為一支初創(chuàng)階段的黑馬人民幣基金，規(guī)模有限，我們的策略和投向與白馬基金其實完全沒有可比性，天然就存在定位差異，我們專注在我們擅長方向的A輪早期投資，而我相信這些白馬基金由于規(guī)模體量已經(jīng)很難專注在早期階段的投資了，更多會專注B輪后的機會。此外，我們會在行業(yè)內看得更早，扎得更深，黑馬基金小有小的優(yōu)勢，在于專注與靈活，白馬基金隨著規(guī)模變大，項目變多，基金決策者離項目越來越遠，而德物資本擁有不遜于任何白馬基金的合伙人團隊，但都在一線，能夠深入到企業(yè)內部，行業(yè)里面我們戲稱是深入田間地頭，離泥地更近。這也讓我們能第一時間現(xiàn)場感受創(chuàng)業(yè)公司以及行業(yè)的最新動態(tài)，能夠更高效的做出投資相關決策。

除此以外，構建適應中國人民幣基金的合伙人文化和相應機制，我們相信這是做好德物新基金的基石。

4、如何看待企服這個大賽道的機會？我們看到去年以來美股企服板塊估值下降很多，一些頭部企業(yè)都出現(xiàn)了估值腰斬，是否會對新基金的投資形成影響？

大概在2020年疫情后企服這個賽道曾經(jīng)熱鬧過一段時間，但是去年下半年市場有所冷卻，特別是美股的企服板塊估值大幅下降，尤其是SaaS相關，很多市值腰斬，但是我們必須了解這個前提是在過去5-10年很長一段時期，美股處于高成長期的SaaS公司估值動輒40-50倍PS，長期處于高位，直到本次美股市場進入熊市，這在中國即使在一級市場最熱的時候也很少出現(xiàn)，實際國內的企業(yè)服務賽道在營收、估值等各項指標的發(fā)展上仍然遠遠落后于美國，中間存在10年左右的距離。中國企服賽道的發(fā)展路徑和方式也不能完全照搬美國，過去6-7年在企服相關領域的長期積累讓我們對企服這個市場有一些不同的理解，我們的投資方法論也基于過去的積累而與美元基金略有不同。總體來說，德物是一支強調研究先行、不追風不湊熱鬧的精品基金定位，我們專注于早期A輪階段的投資。我們對于大的方向選擇也在內部做過研究和討論，堅信在未來十年以內中國企服賽道的大周期一定會來臨，前提是創(chuàng)業(yè)者和VC是否能熬得住。與toC業(yè)務不同，toB業(yè)務的發(fā)展自有其規(guī)律，不同于toC業(yè)務依靠大量燒錢補貼的方式可以快速擴大市場規(guī)模，toB的消費天然更加理性和長周期。幸運的是，德物一期基金就得到了我們投資人的充分信任和認可，是一支8-10年的長周期基金，這也決定了我們有能力陪伴企業(yè)穿越經(jīng)濟周期，在低谷時布局，一起去迎接未來波峰的到來。

5、新基金的融投資情況是否能夠和我們分享一下

截止去年底德物資本完成了首關，目前已經(jīng)確認了2億的資金，有望到今年年底一期基金最終實現(xiàn)約3億的final close。雖然是首期基金，但是我們很榮幸獲得了上海市天使引導基金和區(qū)級基金的支持，此外，我們過去被投企業(yè)IPO后也作為基石投資人表示了對團隊的支持和認可。同時，我們還邀請了大量仍在產(chǎn)業(yè)一線工作的明星企業(yè)CEO加入我們的顧問群。這些基石投資人和顧問的認可，一方面讓我們可以在核心城市為被投企業(yè)爭取更多政策支持，另一方面也幫助我們能更好的扎根垂直產(chǎn)業(yè)，幫我們的被投企業(yè)少走彎路，并從長期形成一個完整的產(chǎn)業(yè)生態(tài)。

截止2022年7月底，約半年時間，我們已經(jīng)陸續(xù)完成了四個項目的投資，在今年二季度疫情管控對經(jīng)濟造成如此嚴重挑戰(zhàn)的時刻，四個項目中仍有三個都實現(xiàn)了逆勢快速成長，其中兩個早期項目的增速同比超過100%，還有一個是我們在2017年曾經(jīng)參與領投的堪稱獨角獸的項目，目前已完成股改并進入IPO籌備階段。唯一一個受疫情沖擊較大的項目也快速調整了策略，在疫情態(tài)勢未完全明朗的情況下及時收縮了擴張節(jié)奏，并對營運資本做了大幅改善，我們相信待疫情好轉后，公司將恢復高速增長。

至于下一步計劃，我們還是希望先盡全力把德物的一期基金投好，在年底final close前就能實現(xiàn)較大幅度的賬目浮盈。我們現(xiàn)在已經(jīng)展開了一些新興細分市場的研究，也在市場上不斷觀察和儲備新的潛在項目。隨著現(xiàn)階段已經(jīng)投出的四個項目的表現(xiàn)逐步明晰，我們對德物一期基金的回報充滿了信心。

6、我們看到市場上其實最終能給投資人賺到大錢的基金還是少數(shù)，為什么德物現(xiàn)在能對投資回報有信心呢？

在投資市場合伙人團隊也都待了不短的時間，我們也一直在不斷的觀察和反思，投資其實是一個知易行難的工作，很多基本的道理和邏輯好像大家都知道，但是真正能夠做到確是一件非常不容易的事情。比如，我們是一家研究驅動，強調行業(yè)研究的基金，雖然幾乎所有基金都會這么說，但很多時候迫于基金規(guī)模、投資環(huán)境等外部因素的影響，投資決策往往走在對行業(yè)的深度考察與判斷之前。我們在過去十多年的投資生涯中總結了相應的行業(yè)研究方法論和投資方法論，并且在不斷隨著行業(yè)的發(fā)展而迭代。

關于行業(yè)研究，我舉兩個小例子，除了研究框架等術的層面，我還重點關注如何做好行業(yè)研究之道。比如，我們特別強調訪談的高度和廣度，行業(yè)研究的過程一定是深入田間地頭的實地調研過程，深入一線的同時也得與有足夠站位和高度的行業(yè)內專家溝通和交流，這是做好行業(yè)研究的重要一環(huán)；再比如，我們非常看重投資人員思考的深度，投資是認知差的變現(xiàn)，全是人云亦云的Common sense，而沒有獨立思考和觀點的行業(yè)研究是沒有意義的。

其實市場上投資決策永遠都是一個稀缺能力，很多投資人也容易受到各種輿論和風口的影響，而只有能時刻保持認知差的投資人才有機會在市場上賺到超額收益。這也對我們作為黑馬基金提出了很高的要求，在深耕行業(yè)的同時，也要不斷迭代對行業(yè)認知。我們在內部有一個文化，叫做行業(yè)研究是是一種生活方式，我們每天也在大量跟蹤行業(yè)最新動態(tài)，思考行業(yè)的機會和終局。

7、在反復的疫情之中，我們看到投資機構穩(wěn)步前行，但是創(chuàng)業(yè)者似乎沒有那么好過，不斷的在經(jīng)歷外部國際環(huán)境緊張、國內疫情反復停工停產(chǎn)的考驗，對于創(chuàng)業(yè)者而言，您有什么建議嗎？

現(xiàn)在內外部的各種不確定性確實對創(chuàng)業(yè)企業(yè)構成了極大的影響。我覺得對于創(chuàng)業(yè)企業(yè)，第一步還是要守護好我們的現(xiàn)金流。巴菲特說，現(xiàn)金就像氧氣，99%的時間你不會關注它，直到它沒有了。對于企業(yè)而言現(xiàn)金流管理是永恒話題，對創(chuàng)業(yè)企業(yè)尤其如此，疫情之下，很多創(chuàng)業(yè)者都非常焦慮，但是我們要相信偉大的企業(yè)都是熬出來的。我們做德物資本同樣是一次創(chuàng)業(yè)，希望和我們的被投企業(yè)以及所有的創(chuàng)業(yè)者一起共渡難關。如果上市是企業(yè)的成年禮，那么一家企業(yè)從成立到上市，通常需要至少7-10年，甚至更長的時間，所以會不可避免的經(jīng)歷各種經(jīng)濟波動與風險。在此提出以下企業(yè)需要做好的三點，與大家共勉：

1 回歸初心。融資只是手段，創(chuàng)造出客戶愿意持續(xù)買單的產(chǎn)品和服務是企業(yè)存在的本質；

2 練好內功。經(jīng)歷過經(jīng)濟波動的洗禮后成長起來的企業(yè)更有市場競爭力，練好內功是企業(yè)發(fā)展的根本，包括優(yōu)化商業(yè)模式，提升內部效率；

3 逆勢成長。Amazon、 Google 、阿里等等都是經(jīng)歷過互聯(lián)網(wǎng)泡沫或者 SARS 疫情等仍能實現(xiàn)逆勢成長的偉大企業(yè)，希望各位創(chuàng)業(yè)者能夠抓住經(jīng)濟波動過程中競爭對手減少的機會，一起逆風飛揚。

8、最后能講一講為什么新基金取名叫德物資本嗎？

德物兩個字取自“厚德載物”，是指道德高尚者能承擔重大任務，這與基金委托管理的底層邏輯完全一致，也只有如此，才能讓我們的投資人保持對我們的信任。此外，德物也與“得悟”兩字同音，我們認為做投資還是需要一些悟性，需要批判性思維和獨立思考。我們希望用接下來30年的時間，把“德物”這個品牌做好。